周一，在美上市和港上市的内地教育股集体重挫。在上周五司法部就修订民办教育促进法㊣实施条例征求社会意见，包括不得兼并收购非营利性民办学校等。
在美上市的中概教育股也在盘前就集体跳水。美股盘前，好未来一度跌10%，新东方跌8%，博实乐跌20%，朴新教育跌9%，红黄蓝跌11%。
稍早的亚盘时段，港股开市之后，多只个股跳空低开，跌幅逾30%。宇华教育、新高教集团、中教控股跌超20%，中国新华教育、希望教育分别跌17.49%，16.67%。中教控股盘中跌幅最大达33%，宇华教育一度跌近30%。
截至收盘，睿见教育暴跌39.77%；天立教◇育跌37.38%；宇华教育跌36.57%；新〖高教集团跌32.47%；中国新华教育、民生教育、中教控股跌超20%；希望教育、21世纪教育跌超10%。
民办教育促进法条例“一剑封喉”
近些年来，民办教育集团的股价大幅上涨。从去年3月1日的低点1.98港元算起，到今年7月27日的高点6.34港元，宇华教育在短短1年半不到的时间暴涨220%。其他教育概念股同样涨势惊人。
造成今日暴跌行情的背后“推手”是上周五盘后司法部公布的《中※华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》公开征求意见的通知，其公开征求社会各界意见，截止日期■为2018年9月10日。
其中，最受资本市场关注的是第十二条：新增“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”条例。
华尔街见闻付费文▅章分析称，港股教育公司主要依赖外延并购来提升盈利能力，因此第十二条①等于将港股教育公司未来增长的路径掐断⊙。
中泰证券范欣悦解读称，此条款对于K12民办学校、幼儿园领域的投资逻辑影响不大，而对于民办高教领域的并购整合速度和成本有一定影响：
对于并购整合，K12民办学校集团一般依靠内生发展，较少依赖兼①并收购。而民办高等教育集团的扩张主要依靠外延，此项条款意♂味着民办高校首先要转设成营利性，才能被并购整合，一旦实施或将拖缓并购的进程、提高并购的成本，或将对民办高等教育集团的投资逻辑产ω 生影响。
对于加盟连锁，一般K12民办学校和民办高校极少使用加盟的模式，一般只有幼儿园多采用加盟。但是加盟实质的管♀控力度较弱，很难达到“控制”这个高度。
对于协议控制，市场担心港股普遍使用的“VIE架构”是否可以持续。结合前文在讲“实施集团化办学的社会组织具备与其所开展办学活动相适应的资金、人员、组织机构等条件与能力，并对所举○办民办学校承担管理和监督职责”，我们并不认为此处的协议控制指“VIE架构”，而是通过订立协议的手段，避免兼并收购的形式，实质却是兼并收购的一类行为。
天风证券章明团队表示，在VIE架构的合法合规性方面，《送审稿》首次出现了“实际控制”和“协议控制”这两个词，政府将营利性学校和非营利性︾学校尽可能地严格区分，减少灰色々地带，允许合法合规转移定价公允的关联交易服务，但要接受严格监管〗。同时，这也可能带来三种不确定性：
1）现有公司的VIE合同都因此存在法律瑕疵，因此需要重新更改结构，更改后所控制主体明确不得涉及非营利性学校，即全面限制VIE的协议控制模¤式；
2）有一定的新老划断，在未来的收购兼并■过程中不得再采用VIE；
3）实际控制和协议控制都与VIE无关，而是指目前的法人结构需要符合法律和办学要求，即是维持目前的现状。
《送审稿》第九条将《征求意见稿》“举办者不得向学生、学生家长筹集资金举办民办学校”改为“民办学□校及其举办者不得向学生、学生家长收取或者变相收取与∴入学关联的赞■助费”。
对此，天风证券章明团队认为，赞助费其实更多是从收费的角度进行规范，由于优质的民办学校具有一定的稀缺性，处于供不应求的状态，而学费在部分省市仍被比较严格的管控（审批制），因此部分优质民办学校发现学费定价低于市场可以接受价格时，会有额外收取ㄨ赞助费的倾向，用以变相提高生均收入，未来该∮现象或被严格管控。
此外，《送审稿》第七条新增“公办学校举办或者参与举办非营利性民办学校的，不得以品牌输出方式获得收益。”
中泰证券范欣悦表示，公办学№校通过品牌输出的方式获取收益，需要关注的有两类学校：
第一种是部→分K12民办学校与公办学校签订合作协议，通过缴纳♂费用来获取公办学校的冠名、教学等支持，一般是新设K12品牌用以吸引生源的手段；细看此类学校，公办学校并没有参与举办，应不在此条款规定的范畴。
第二种是独立学院，是实施本科以上学历教育的→普通高等学校与社会组织或者个人共同举办的本科层次▲高等学校，独立学院一般会冠名公办学校（如xx大学xx学院），以及获取其他软硬件方面的支持，相应地每年缴纳学费20%左右的管理费，我们认为这其中包含了品牌输出的元素，或将属于此条款的界↑定范畴。综合第七条的其他叙述（“公办学校不得举办或者参与举办营利性民办学校”，即独立学院无法转设成营利性）来看，或是给独立学院指出未来的单一路径——转设独立设置的本科学院。
