2017 上半年 A 股教育市场：并购速度放缓，现金收购成主流

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　　2017 年上半年即将过去，教育行业 A 股市场投资并购情况究竟如何?

　　回顾 2016 年还未完成的教育十大并购，在今年上半年里基本都尘埃落定，且大多以失败而告终，仅开元仪器、汇冠股份如期完成收购。

　　2017 年伊始，更多 A 股上市公司跨界而来，三垒股份、时代出版、百洋股份等携大量资金以期进入教育，但由于操作程序复杂，收购时间长，目前完成者仅三垒股份一家而已。

　　据蓝鲸教育不完全统计，今年上半年 A 股市场主要发生了 22 起教育投资并购事项，这其中有失败有成功有正在进行中。收购成●功者中，交易金额最大的是开元仪器以 12 亿元、1.82 亿元分别收购恒企教育 100% 股权、中大英才 70% 股权，布局职业教育;收购失●败者中，有四通股份收购启德教育、三爱富收购东方闻道和奥威亚、长方集团收购特蕾新、中泰桥梁收购文凯兴;今年下半年，百洋股份收购火星时代、科斯伍德收购龙门教育等最终结果值得期待。

　　观察 2017 年 A 股教育市场，蓝鲸教育总结了四大看点。

　　第一，并购速度放缓，A 股市场主要发生了 22 起教育投资并购，但完成者仅6起;

　　第二，转型教育仍受青睐◥，优质标的获争抢，今年，不仅有松发股份与方直科技等在教育领域越挫越勇者，更有三垒股份和百洋股份这类新跨界教育者;

　　第三，现金收购成主流，据统计，今年上半年 22 起投资并购案中，采取现金收购方式的目前有 15 起，占近 70% 比例;

　　第四，A 股与新三板频繁互动，自去年以来的 A 股并购新三板热潮仍在持续，而新三板教育公司又掀起转板热潮，纷纷冲击 A 股。

　　一、并购速度放缓

　　2017 上半年，上市公司在教育的并购速度明显放缓。截至目前，A 股市场主要发生了 22 起教育投资并购，但完成者仅 6 起，这其中还包括两起去年发起今年完成的，比如开元仪器收购恒企教育、中大英才，电光科技收购义乌启育。

　　去年 9 月，号称“史上最严”《上市公司重大资产重组管理办法》出台，重组新规≡之下，并购重组审核趋严。有数据显示，2017 年 1 月至 6 月，资产重组实施完成的交易共计 149 起，其中，有 126 起披露交易↘金额，交易金额共计约 3440 亿元，环比下降 42.5%。另外，今年以来，2 月再融资新规发布、5 月减持新规发布，这对整个投资并购市场造成了一定影响。

　　不过，近期，监管层频繁发声鼓励并购重组，6 月份并购重组悄然升温。数据显示，6 月并购重组委已安排 18 家公司上会，创出了今年》以来并购重组上会的单月新高，其中，2 家被否，4 家有条件通过，12 家无条件通过。受整个市场环境影响，今年下半年，教育领域的投资并购仍旧值得期待。

　　此外，去年 11 月民促法三审通过后，目前仍处于政策模糊期，待后续配套立法及地方法规逐渐颁发且明确后◢，今年下半年 A 股市场教育投资并购或将回暖。

　　二、转型教育仍受青睐，优质标的获争抢

　　过去，在主营业务不景气之时，跨界或者转型教育是上市公司的不二选择。从今年来看，这种趋势仍旧明显。不仅有松发股份与方直科技这类在教育领域越挫越勇者，更有三垒股份和百洋股份这类新跨界教育者。

　　老选手越挫越勇。今年 5 月份，松发股份、方直科技先后折戟教育行业并购ξ重组，涉及创显科教、金商祺等教育标的。据了解，这两家跨界教育的上市公司都是在约 1 年左右的时间里两次终止重大重组。方直科技曾终止收购一个素质教育的泛文体教项目，松发股份曾于 2016 年 6 月终止了发行股份收购精锐教育事项。

　　然而，两家上市公司均在此♂次终止重组后提出了新的投资并购方案，以此布局教育。方直科技拟参与设立 3.01 亿元的教育产业投资基ζ　金;松发股份宣布以 2.29 亿元收购醍醐兄弟 51% 的股权。

　　新入局者来势汹汹。除罗非鱼食品综合提供商百洋股份以 9.74 亿元大手笔收购火星时代 100% 股权外，三垒股份在教育领域出手快而频繁，可圈可点。据了解，三垒股份原有主营业务为塑料管道成套制造装备的研发、设计、生产与销售，业绩下滑后，今年上半年其以自有资金 3 亿元完成收购楷德教育，且以自有资金 0.5 亿，0.5 亿，0.1 亿共计 1.1 亿元，设立三个全资子公司切入教育领域。此后，三垒股份 5 月 22 日再发公告，筹划的重大事项构成重大资产重组，涉及标的所属教育行业。

　　此外↘值得一提的是，勤上股份、皖新传媒两家上市公司争抢成都七中实验学校。为抢夺成功，皖新传□媒甚至许下承诺，协助高达投资在 2021 年底前实现香港联交所挂牌。据了解，若收购顺利完成，皖新传媒将成为首家收购民办私立学校的 A 股公司。

　　三、现金收购成主流

　　A 股上市公司并购教育标的方式多元，有现金收购、发行股份方式、换股吸收合并等。但今年，上市公司收购教育标的多是采用现金方式。据蓝鲸教育统计，今年上半年 22 起投资并购案中，采取现金收购方式的目前有 15 起，占近 70% 比例。

　　除了受到再融资新规等政策影响外，一位投资总监曾对蓝鲸教育表示，由于发行股份收购需要证监会审核，而现金收购不用，可以规避一些风险，所以教育领域更倾向于现金收购。比如，电光科技收购雅力科技时，发行股份及支付现金购买未获得证监会审核通过，采取分期支付现金方式后才顺利完成对雅力科技的收购。

　　但是，现金收购也有考虑自身实力。比如科斯伍德收购龙门教育便是以现金方式购买，但据科斯伍德 2016 年年报，该公司净资产只有 7 个亿，而龙门教育估值近 20 亿。这种情况下，利用杠杆也许会成为科斯伍德运作资本的一种手段。

　　四、A股与新三板频繁互动

　　今年上半年，A 股与新三板互动频繁。

　　首先，自去年以来的 A 股并购新三板热潮仍在持续，教育领域〒也不例外。比如华图教育“卖身”扬子新材，科斯伍德收购龙门教育 51% 股权，时代出版收购数智源，雪莱特与松发股→份投资明师教育等。

　　相对于未挂牌企业，新三板公司在财务规范、信息披露等方面更具优势，能够减少并购时的沟通成本，故而得以逐渐成为 A 股并购池。

　　不过，A 股收购新三板教育公司并不容易。截至目前，华图教育“卖身”扬子新材、时代出版收购数智源先后折戟，科斯伍德收购龙门教育 51% 股权仍』在进行中。究其原因，一方面重组新规之下，并购重组审核趋严;另一方面双方估值问题与业绩补偿谈不拢、中小股东利益达不成一致等也将造成 A 股收购新三板的努力付诸东流。

　　此外，自去年 11 月民促法三审通过后，教育培训机构上市的法律障碍已经基本消除，新三板教育公司掀起转板热潮，纷纷冲击 A 股。

　　由于新三板目前流动性不理想，企业估值普遍较低。对于拥有一定规模与业绩的优质新三板企业来说，转板 A 股，提高︾估值正成为大势所趋。

　　截至目前，有 11 家新三板教育已进行上市辅导。其中，亿童文教、华图教育等优质新三板公司的未来 A 股之路值得期待。